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| [買入評級]景旺電子(603228)中報點評：業績符合預期 全品類優質PCB龍頭加速成長 |
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2017.9.6 |
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| 成本控制能力強、毛利率高、世界頂級客戶群 顯卡市場份額全球第一 1、公司專注雙層、多層高精密PCB及HDI板研發、生產和制造。 2015年全球電路板百強企業排名第67 在高密度多層VGA（顯卡）PCB市場份額全球第一。公司研發實力強 多層板產品結構持續優化（營收占比超過70% 8層及以上的多層板占比持續提升） 毛利率持續提升晟鈦印刷電路板公司 重點客戶包括富士康、戴爾、惠普、德賽西威、利亞德、比亞迪等。公司自動化程度高 產品良率不斷提升 產品質量穩步提高 在業內知名度和美譽度較高 市場份額逐步提升。 2、我們認為 公司通過降低原材料庫存、提高周轉率等“多途徑、少環節”降低原材料成本；同時通過工藝、設計優化和設備改造 降低能耗 提升利用率 并通過循環回收、節能減排、降污增效 在競爭激烈的PCB市場中保持高毛利率；通過持續投入研發 提升高附加值多層板產品占比 新建產能陸續投產將帶動業績持續高增長 市場份額將進一步增長。 定增加碼新能源汽車、物聯網PCB項目 打造未來增長點 1、公司發行不超過7,000萬股 定增募資108,152.42萬元 用于建設新能源汽車及物聯網用線路板項目。項目建設期為18個月晟鈦專業PCB製造廠 達產后預計年均銷售收入15.6億元 年均凈利潤21980.16萬元。8月2日公告 目前已經完成發行詢價工作。 2、新能源汽車在全球發展迅速 2016年全球新能源汽車產量同比增長42%晟鈦科技 汽車電子成本占純電動汽車比重約為65%。 遠高于傳統汽車。物聯網設備也將保持高增速 IHS預測 2015-2025年全球物聯網復合增長率將達19.40% 是未來電子行業增速最快的產業之一。 3、我們認為 本次定增項目實施后將優化公司產品結構 擴大線路板產能 鞏固公司低成本與高品質競爭優勢 進一步提升公司產品市占率。 消費電子持續增長 通訊需求增長迅速 公司主營業務快速增長 1、計算機及周邊產品方面 顯卡更新換代和持續增長的高端游戲PC需求帶動高端PCB持續增長。手機等移動電子產品增速回落 但整體依然保持增長 高精度PCB需求仍在擴張。國內4G普及 移動互聯網用戶數和移動數據需求不斷增長 帶動通訊設備需求增加。 2、我們認為 公司PCB業務技術領先 現已成功拓展通訊、工業控制等方面客戶 受益顯卡等市場份額持續提升 主業仍將保持快速增長。 盈利預測與投資建議 公司是國內領先的優質PCB供應商 在顯卡PCB領域份額全球第一 擁有優異的成本管控能力、深厚客戶資源、中高端PCB量產能力等核心優勢 受益產品結構優化及募投項目產能投放。 新能源汽車用PCB和物聯網PCB布局打開長線成長空間。考慮定增攤薄 預計公司2017~2019年EPS分別為0.83元、1.11元、1.46元 基于公司業績增長的彈性 給予公司2017年35~40倍PE 未來6個月合理估值29.05~33.20元 維持公司“強烈推薦”評級。 風險提示 1、行業競爭加劇；2、產能投產進度不及預期；3、原材料價格波動。 |
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