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這是撲克推送的第221張思維導圖：PP-L價差看擴大，PVC供需依然向好。　　核心觀點　　LLDPE　　目前的主要矛盾在于下游迎來淡季主動去庫存，而于此同時上游的檢修量卻遠不及往年。因此，我們將看到在未來的1-2個月內（6月底之前），中上游庫存的去化會非常緩慢，且目前PE石化庫存已經表現出去庫乏力。　　PP　　與PE不同，PP上游仍然處在正常去庫的節奏中。PP的下游需求季節性沒有PE明顯，09合約交割之前庫存壓力不大。唯一的不確定性在于久泰、東莞巨正源以及恒力一期這三套裝置何時出產品對市場產生供應量，而一般新裝置出產品延后是常態。　　PVC　　今年的檢修量一直是多頭炒作的重點，且隨著內蒙古東興PVC裝置的爆炸，市場又對檢修量有了增加的預期。前期支撐PVC上漲的電石出現了松動跡象，對PVC的成本支撐有邊際減弱,中下游庫存同比高位也是目前空頭的主要籌碼。短期有高位回調可能，但PVC中期供需仍然向好。　　操作建議　　單邊：L單邊看向下（6月之前），關注下方8000支撐位；　　PP看震蕩（供需面暫時矛盾不大，波動更多跟隨成本端甲醇和丙烯單體）；　　PVC短期高位回調可能性較大，可等待回調以后再入場做多。　　跨期：L9-1正套，PP9-1正套，V9-1正套。　　跨品種：多PP空L。　　行情回顧　　回顧4月份，L、PP基本處在一個震蕩的格局中，整體表現出先揚后抑，沒有較大的單邊行情出現。一方面，原油一直表現偏強，使整個化工板塊不具備單邊大幅下跌的條件；另一方面，4月份國內聚烯烴開工一直在高位，下游在3月底稅改前有過集中大量補庫，在需求無超預期表現的情況下，4月份的補庫動力有限，這也使得上游石化庫存去庫十分緩慢，僅在五一放假前一周去庫情況較好，而PE甚至出現石化反季節性累庫現象。　　PVC在眾多利好的刺激下，表現搶眼，出現了一波較大的單邊上漲行情。最主要的向上驅動因素還是上游的檢修，24號凌晨內蒙古東興裝置的爆炸又進一步使得市場放大了對后期檢修量的預期，另外，燒堿的趨勢性走弱和電石的偏強也在持續壓縮氯堿綜合利潤，進一步給予PVC支撐。　　展望后市，聚烯烴慢慢進入檢修季，石化庫存能否順利去庫？金三銀四的需求旺季已過，需求端還會有別的亮點嗎？而PVC目前的價格是否已經高估，后期還有繼續上漲動力嗎？下文將一一解析。　　聚烯烴（L、PP）基本面　　原料端　　年初以來，原油價格的走勢一直在走OPEC減產的邏輯，目前已經反彈至70美金以上（布油）,但在此背景下，聚烯烴價格卻沒有跟隨原料端走高，出現跟漲無力，一方面，這說明聚烯烴自身供需并不樂觀，另一方面，我們認為中間單體乙烯和丙烯阻礙了原油的向下傳導路徑。　　今年來，乙烯丙烯處在產能擴張的格局中，全球乙烯丙烯的庫存也一直處在較高的位置，油價的上漲壓縮了石腦油到單體之間的裂解價差，但并未傳導到聚烯烴這一端，本質原因在于單體的弱勢對沖掉了原油的上行。另一角度來看，如果原油出現回調或下跌，則可能引發產業鏈的共振，而這時候，下跌的傳導應該會比較順暢，這里對原油價格后期的走勢不做預測，具體可參考信達能化組的原油報告。　　PE供需面　　目前PE的石化庫存出現了去庫乏力跡象，并且有階段性的反季節性累庫，截至到4月30號，上游庫存同比還是處在高位。后期來看，石化庫存要想得到有效的去化，要么就是今年的檢修量可以起來，要么就是需求超預期，中下游主動去補庫。站在當前位置，我們認為，首先，雖然上游慢慢進入檢修期，但是根據現在已有的檢修計劃來看，檢修量明顯低于往年同期，至少5月份的檢修量是不足以形成有效支撐的。　　另外，作為LLDPE下游消費占比最大的農膜告別了全年的第一個旺季，5月份進入淡季。在6月之前，中下游會主動去庫存，到6月底農膜廠才會去主動補庫迎接9月份的旺季。　　pp供需面　　對于PP來說，首先PP的石化庫存還是處在一個正常的去庫節奏中，而5月份的檢修量也在慢慢接近往年的水平，因此，PP現階段的庫存壓力不大。唯一的不確定性在于新裝置的投產，我們在年報里面全年更加看空PP的很大一部分原因在于PP國內計劃投產的產能達到了600萬噸。　　目前來看，該來的終究會來，但是節奏上需要調整，PP投產的新裝置出現了慣例的延后現象，3月份短暫試車的久泰能源又出現了停車，出料時間還是不確定，東莞巨正能源在4月27號進行試料，當天盤面也給出了反映，另外恒力一期也計劃在近期試料投產。　　除此之外，其余裝置在9月之前不會形成有效供應，上述三套裝置何時出料依然不確定。因此我們認為現階段PP的供應壓力還是不大且庫存結構好于PE。　　價差　　在經歷了前期的長時間打開之后，PE的進口窗口目前收了，這使得PE后期存在一個進口縮量的預期，但自2018年以來，PE港口庫存一直居高不下，在高庫存的背景下，這個縮量預期略顯支撐不足。HD管材進入需求旺季，HD-LL價差有望走高，目前價差正常水平。　　我們認為，即便HD-LL價差持續走高順利傳導到全密度裝置的生產比例，依然不足以對LL的供應產生縮量影響，原因在于外盤LL一直在全面放量。　　年初以來，共聚對拉絲保持了價差優勢，但近期價差出現回調，且隨著白色家電的產銷的季節性走弱，該價差有進一步回落的預期。（但我們認為，PP下游尤其共聚產品的包容性很廣，在很多領域有許多新的消費熱點和替代是目前很難一一統計的，僅以家電的季節性走弱預判共聚價格的走弱說服力不太強）。粒粉價差目前偏高，原因在于丙烯的弱勢拖累了粉料價格。　　PVC基本面　　正如市場所預期那樣，PVC的綜合開工率開始高位回落，5月份報出的檢修量已經達到24萬噸，大幅高于去年且不排除還有進一步增加的可能。受內蒙古東興裝置爆炸影響，今年普遍預期檢修量會較多，而目前來看，也正在朝著這個預期發展。　　燒堿和氯氣是伴生品，兩個產品是同時生產的，而大部分的氯氣是用來生產PVC的。所以燒堿和PVC的價格往往有個蹺蹺板效應，當燒堿價格下行，影響到氯堿企業的利潤，企業往往減產，使得PVC供應出現縮量，從而利多PVC。　　前期電石價格的堅挺和燒堿價格的下滑共同壓縮氯堿綜合利潤，使得該利潤達到了企業的減產區間，也對PVC價格形成了支撐。目前來看，這兩個支撐都出現了邊際轉弱，企業的利潤情況也都有了好轉。　　內外價差角度來看，PVC國內價格在前期一直是高估的，但依然沒有影響到PVC價格的上漲，這說明市場交易的邏輯并不在這。由于PVC本身進出口量就較小，價格更多地受到國內供需端的影響，且目前該價差已經出現回落，并且是以外盤價格上漲的方式回落。　　PVC中下游的庫存同比處在高位，市場預期在裝置檢修下，這個庫存會得到有效去化且目前上游企業的庫存水平并不高，所以后期市場交易的中下游庫存的去化速度而非絕對量，所以后期這個庫存的去化速度需重點關注。　　基差和月間價差　　總結　　LL目前的主要矛盾在于下游迎來淡季主動去庫存，而于此同時上游的檢修量卻遠不及往年。因此，我們將看到在未來的1-2個月內（6月底之前），中上游庫存的去化會非常緩慢，且目前PE石化庫存已經表現出去庫乏力。PP上游仍然處在正常去庫的節奏中。PP的下游需求季節性沒有PE明顯，09合約交割之前庫存壓力不大。　　唯一的不確定性在于久泰、東莞巨正源以及恒力一期這三套裝置何時出產品對市場產生供應量，而一般新裝置出產品延后是常態。PVC今年的檢修量一直是多頭炒作的重點，且隨著內蒙古東興PVC裝置的爆炸，市場又對檢修量有了增加的預期。前期支撐PVC上漲的電石出現了松動跡象，對PVC的成本支撐有邊際減弱,中下游庫存同比高位也是目前空頭的主要籌碼。短期有高位回調可能，但PVC中期供需仍然向好。　　操作建議　　單邊：L單邊看向下（6月之前），關注下方8000支撐位；　　PP看震蕩（供需面暫時矛盾不大，波動更多跟隨成本端甲醇和丙烯單體）；　　PVC短期回調可能性較大，等待回調以后再入場做多。　　跨期：L9-1正套，PP9-1正套，V9-1正套。　　跨品種：多PP空L。　　撲克財經推出全新公眾號“風險時間軸”　　面向能源電力與大宗商品行業　　探討產融結合運用模式　　研究衍生品套期、套利策略　　負責大宗商品企業衍生金融　　與風險管理知識鏈服務本文首發于微信公眾號：撲克投資家。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵字標籤：PVC板製造